“这种情况与2月交易的一季度进口大豆到港偏低、国内供应阶段性紧张预期差别非常大。”中州期货农产品分析师吴晓杰认为，这种局面与国内中下游市场的采购心态和对二季度国内进口大豆集中到港的预期有关。

吴晓杰分析，从国内进口大豆到港预估来看，3月确实是一个到港偏低的月份，但因2月份市场提前交易此预期，中下游加大采购和备货量，2月中旬时饲料厂物理库存和合同库存量已经到了3月中下旬，导致3月中下游几乎没有出现集中采购，难以对现货价格形成支撑。另外，从国内油厂的买船情况以及季节性上看，二季度以后巴西大豆将集中到港，目前4月和5月进口大豆到港预估均为1100万吨。在后期国内进口大豆和豆粕供应充足的预期下，中下游企业不愿意建立太多库存。

“事实上，4月国内大豆市场将进入巴西新季大豆的集中到货阶段，从目前进口预估数据来看，4月至6月大豆总进口预估量为3100万吨。考虑到3月大豆进口量预估可能同比偏低，所以现货库存端改善会循序渐进，5月累库概率极大。”中辉期货油脂油料分析师贾晖补充说。

对油厂来说，一季度到目前为止的现货利润丰厚。虽然3月不少油厂有停机检修或断豆停机计划，但都选择在3月前半月积极开机，兑现现货利润。吴晓杰表示，配合下游需求疲弱的事实，不少油厂胀库停机。因此，在一个低到港的月份出现了缺豆但不缺粕的情况，国内油厂商业豆粕库存量连续多周累积。

此外，饲料企业前期的采购导致豆粕库存同比偏高，短期内进口采购积极性下降。贾晖介绍，3月初以来，油厂豆粕提货量同比大幅下降。在多因素影响下，豆粕现货价格出现回落，预计该状况在大豆进口增加的预期下会持续。因此，2505合约到期前基差会进一步收窄，而期现进一步收敛回归的驱动将主要来自现货的下跌。

“近期豆粕现货走弱，除了美豆低迷外，还受国内拍卖以及下游需求低迷的影响。”徽商期货农产品(000061)分析师刘冰欣告诉期货日报记者。

3月25日，中储粮拍卖16万吨国储进口大豆。这是今年以来首次进口大豆拍卖。此前，供应短缺导致多家加工商停产。据悉，此次拍卖针对2022年至2023年生产的大豆，交割时间为4月1日至5月15日。

刘冰欣表示，尽管本次拍卖量不大，但对市场依然有一定的影响。缺豆不缺粕的现状马上得到改观，进口大豆拍卖或能缓解巴西大豆到港前这一段时间的供应紧张状态。

“种种因素影响下，国内豆粕现货在3月份出现了到港低却累库的局面，现货基差节节回落。”吴晓杰说，不过，现货基差和现货价差或许还有反复。3月底至4月初的两周，国内油厂开机率明显下降，不少油厂受断豆、胀库等因素影响而停机，国内供应压力下降，而近期饲料厂物理库存天数有较大跌幅，补库需求增加，短期或对现货基差有一定支撑。

刘冰欣认为，尽管豆粕2505合约与菜粕2505合约价差缩窄至近十年同期低位，但现货依然有500元/吨的价差，且豆粕并不能完全替代菜粕，部分水产不能有效消化高蛋白的豆粕，使用豆粕过多反而适得其反。因此，豆粕挤占菜粕在水产料中的份额依然有限。预计短期豆粕价格以区间震荡为主。

“对豆粕2509合约来讲，需要关注月底美豆季度库存数据以及美豆种植面积数据。目前预计美豆种植面积有进一步调减的风险，若种植面积大幅调减，将会对盘面构成利多，届时需警惕数据异常对价格的影响。”贾晖提示，在重要数据公布前，由于阿根廷降雨改善，豆粕暂维持偏弱运行，但进一步下跌空间预计有限。